商品在特朗普总统的贸易和外交政策中占据核心地位，因为他的政府正致力于追求美国在商品领域的领先地位。这一范式设想了美国能源价格的亲民、在新旧经济领域（如石油、制造业、能源、金属和人工智能）中美国产出的提高，以及美国在军事和地缘政治方面的优势。我们从政策向美国商品主导地位的转变中看到了三个影响。

①首先，商品关税应会提高美国金属的价格。我们预期，对钢铁和铝征收的25%关税将大部分转嫁到美国价格上。

②其次，原油价格的影响应有限。对所有石油进口征收10%的关税不会显著提高西德克萨斯中质原油（WTI）和布伦特原油的价格，但会使美国每户家庭在精炼石油产品上的年度成本增加170美元。主导地位议程也强化了我们对油价范围的预测，布伦特原油价格将在70美元以上，以支持美国边际供应的稳定增长，但低于85美元，以使汽油价格保持在公众可接受的范围之内。

③我们估计短期内关税对美国能源和金属生产的促进作用有限，但从长远来看，主导地位政策可能对某些商品的美国生产带来更大的推动。

黄金不可动摇的牛市行情仍在持续，而美国总统特朗普重塑全球经济格局的决心可能会为这一涨势增添更多动力。关键在于，黄金与石油价格比率的上升，此前最高为42倍（自2020年以来最高），相比1980年以来的平均31倍——是一个明确的市场信号，表明特朗普引发的政策可能会再次点燃全球通胀的火焰。该比率在1月26日达到37.5，超过了自1980年以来的历史峰值平均值31，暗示着一个显著的市场转折点。投资者预期这一比率将进一步上升，因为更严厉的制裁可能会推高油价，而黄金则可能与强势美元一同上涨。我们维持2025年底黄金价格预测为每盎司3080美元，但同时也认识到存在明显的上行风险。

在特朗普关税政策将削弱美元的预期推动下，黄金在年初创下历史新高。 各国央行一直在增加黄金储备，同时减少美元持有量，这一趋势在美国于2022年冻结俄罗斯外汇储备后加速。虽然欧元、日元和人民币等其他货币可能会从中受益，但黄金因其稳定性仍是首选的避险工具。特朗普政策引发的对通胀和经济不确定性的担忧，进一步支撑了金银的上涨，因为投资者在不断变化的全球金融格局中寻求避险资产。在以关税增加、贸易紧张局势加剧、通胀加剧、预算赤字大幅扩张和经济增长风险增加为特征的破坏性道路上，黄金作为贬值的对冲工具，将推动黄金购买。 寻求通过实物资产抵御通胀的投资者可能会转向黄金，从较高的收益率、美元走强和金价上涨中获益。相反，如果贸易紧张局势没有升级，通胀仍然受到控制，焦点重新转向美联储的宽松周期，黄金也会在美联储削减周期中通常出现的实际收益率下降的推动下找到看涨支撑。 在这种情况下，黄金ETF的流入将在维持价格上涨方面发挥关键作用，这也凸显了黄金在经济衰退时期的传统吸引力。